השתטחות עקומת התשואות: איך לקרוא את רמז המאקרו שמרעיד את הדולר ומדדי המניות
- השתטחות מסוג Bear Flattener נובעת מעליית תשואות קצרות ומספקת לרוב תמיכה להתחזקות הדולר העולמי.
- חברות צמיחה ומניות טכנולוגיה במדדים נוטות להגיב ברגישות גבוהה כאשר עקומת התשואות מאבדת את השיפוע החיובי שלה.
- בנקים וחברות פיננסים עלולים לחוות שחיקה ברווחיות כאשר הפער בין ריבית הפיקדונות לריבית ההלוואות נמחק.
- פער מצטמצם או שלילי בעקומה מהווה אינדיקטור מאקרו כלכלי מוביל, שמדגיש את החשיבות של הימנעות מרדיפה אחרי פריצות שווא במדדים.
מהי השתטחות עקומת התשואות?
השתטחות עקומת התשואות (Yield Curve Flattening) היא מצב שבו הפער בין תשואות איגרות חוב ממשלתיות לטווח ארוך לבין תשואות לטווח קצר הולך ומצטמצם. במצב נורמלי המשקיעים דורשים תשואה גבוהה יותר על נעילת כספם לשנים רבות, אך כשהפער נסגר השוק מאותת על שינוי משמעותי בציפיות הריבית והצמיחה.
במצב שוק בריא, עקומת התשואות עולה משמאל לימין. הריבית על אג"ח לשנתיים נמוכה מזו של אג"ח לעשר שנים, משום שלקיחת סיכון לזמן ארוך דורשת פיצוי. כאשר העקומה משתטחת, השוק מוחק את הפיצוי הזה. המעקב המרכזי מתבצע על ההפרש שבין אג"ח לעשר שנים לאג"ח לשנתיים, סימול המופיע בגרפים בתור 10Y פחות 2Y.
הפדרל ריזרב בארצות הברית בוחן לעיתים קרובות גם את הפער שבין אג"ח לעשר שנים לשטרות אוצר לשלושה חודשים. כאשר המרווחים האלה נסגרים או הופכים שליליים, מתקבל איתות מוקדם לכך שהתנאים הפיננסיים הופכים הדוקים ומאתגרים, כפי שפורט גם במאמר על איך איתות ריבית אחד משנה את חוקי המשחק בדולר, במניות ובזהב.
- העקומה הנורמלית משקפת פיצוי על נעילת כספים לשנים ארוכות.
- השתטחות מעידה על פערי ריבית שהולכים ונעלמים בין הטווחים השונים.
- היפוך עקומה מתרחש כאשר התשואה הקצרה עוקפת בפועל את הארוכה.
כיצד תהליך ההשתטחות מניע את הדולר העולמי?
השתטחות עקומת התשואות מספקת תמיכה לדולר כאשר היא נובעת מעלייה מהירה של התשואות הקצרות. משקיעים מוסדיים בינלאומיים מפנים הון לנכסים דולריים נזילים לטווח קצר כדי ליהנות מריבית גבוהה וחסרת סיכון, מה שמייצר ביקוש מתמשך למטבע האמריקאי מול שאר מטבעות העולם.
הקשר בין שוק האג"ח לשוק המט"ח נשען ברובו על פערי ריביות. כאשר הבנק המרכזי משדר קו נוקשה והתשואה לשנתיים קופצת, פער הריביות בין הדולר למטבעות אחרים כמו האירו מתרחב. כסף זר זורם אל תוך נכסים כספיים בארצות הברית, והדולר נוטה להתחזק בצורה רוחבית.
סוחרים מתחילים מחפשים לעיתים תבניות גרפיות מקומיות בצמדי מטבעות בלי להבין שזרמי המאקרו מכתיבים את התנועה הגדולה. הבנת הדינמיקה הזו חשובה מאוד גם בעולם של מערכות מסחר אוטומטיות, כפי שמוסבר במאמר מאחורי הקלעים: למה אלגוריתם מקצועי מתמקד בצמד מסחר יחיד EUR/USD, שכן זרימת ההון לריביות הקצרות משפיעה ישירות על יציבות הצמד.
- התשואות הקצרות משקפות מקרוב את רמת הריבית המיידית של הבנק המרכזי.
- פערי ריבית לטובת הדולר מושכים הון גלובלי שמחפש תשואה בטוחה.
- התחזקות הדולר יוצרת לחץ טבעי על מטבעות נגדיים ועל סחורות גלובליות.
מדוע השתטחות העקומה מכבידה על מדדי המניות?
השתטחות העקומה מכבידה על מדדי המניות בשל התייקרות עלויות המימון ושחיקה בהערכות השווי של החברות. כאשר הריבית עולה, עלויות גלגול החובות מזנקות, פעילות ההתרחבות העסקית נבלמת, והערכות השווי של חברות צמיחה מותאמות כלפי מטה כתוצאה מהיוון רווחים עתידיים בריבית גבוהה יותר.
בנוסף לחברות הטכנולוגיה, הסקטור שנפגע מבנית מהשתטחות העקומה הוא המגזר הפיננסי. המודל העסקי הבסיסי של בנקים מסחריים מבוסס על קבלת פיקדונות בריבית קצרה ומתן אשראי והלוואות בריבית ארוכה. כאשר עקומת התשואות נהיית שטוחה, מרווח הריבית הבנקאי נשחק ומכביד על תוצאות המגזר.
בזמנים כאלה, מדדים מובילים כמו הנסדא"ק והאס אנד פי 500 מייצרים לא פעם תנועות תנודתיות שכוללות מלכודות קונים. מי שמסתכל רק על נר בודד בגרף קצר עלול להיכנס בדיוק במקום שבו הגופים המוסדיים מצמצמים חשיפה, במקום להמתין בסבלנות לאישורי מבנה אמינים ברמות יומיות.
- התייקרות עלויות האשראי שוחקת את שורת הרווח הנקי בחברות עתירות מימון.
- חברות טכנולוגיה וצמיחה חוות ירידה בשווי הנוכחי של תזרימי המזומנים.
- הצטמצמות מרווחי הריבית מעיבה על המערכת הבנקאית והסקטור הפיננסי.
| פרמטר להשוואה | השתטחות שורית (Bull Flattener) | השתטחות דובית (Bear Flattener) |
|---|---|---|
| התנהגות התשואות בגרף | התשואות הארוכות יורדות מהר יותר מהקצרות | התשואות הקצרות מזנקות מהר יותר מהארוכות |
| הגורם המרכזי בשוק | חשש מהאטה כלכלית ובריחה לאג"ח לטווח ארוך | ציפיות להעלאות ריבית והידוק מוניטרי של הבנק המרכזי |
| השפעה טיפוסית על הדולר | נטייה להיחלשות עקב צפי להורדות ריבית בהמשך | התחזקות בשל זרימת הון לנכסים בריבית קצרה |
| התנהגות מדדי המניות | תנודתיות ולחץ יורד בשל ירידה בציפיות לרווחיות | כבדות ומלכודות שוורים בעיקר במניות עתירות חוב וטכנולוגיה |
מה ההבדל בין Bear Flattener לבין Bull Flattener?
ההבדל נעוץ בגורם הכלכלי המניע את השינוי ובכיוון הכללי של שיעורי הריבית. במצב של Bear Flattener התשואות עולות לכל אורך העקומה אך הטווח הקצר מזנק מהר יותר בגלל העלאות ריבית, בעוד שב-Bull Flattener התשואות יורדות לכל האורך אך הטווח הארוך יורד מהר יותר בשל צפי למיתון.
השתטחות מסוג Bear Flattener נוצרת בדרך כלל בסביבה שבה הבנק המרכזי מנסה לרסן אינפלציה באמצעות ריבית גבוהה. מחירי האג"ח יורדים, התשואה לשנתיים עולה בחדות, הדולר מתחזק ושוקי המניות מתקשים לייצר עליות רצופות בשל תנאי נזילות מחמירים.
מנגד, תרחיש Bull Flattener מופיע לרוב כאשר המשקיעים מזהים חולשה מהותית בכלכלה וממהרים לרכוש אג"ח לטווח ארוך כדי לנעול תשואות לפני גל הורדות ריבית. סוחרים שעוקבים אחרי התנהגות מוסדית, בדומה למודלים המוסברים במאמר על בלוק פקודות ושבירת מבנה: איך לסחור עם עקבות הכסף הגדול, משתמשים בסיווג הזה כדי להבין את כיוון הנזילות הכללי.
- Bear Flattener מתאפיין בעליית תשואות בהובלת האג"ח לטווח קצר.
- Bull Flattener מתאפיין בירידת תשואות בהובלת האג"ח לטווח ארוך.
- הבנת הסיווג מונעת בלבול לגבי כיוון הזרימה של הדולר והסחורות.
כיצד סוחרים משלבים את נתוני העקומה בשגרת העבודה?
סוחרים משלבים את נתוני העקומה ככלי סינון מקדים על ידי בדיקת פערי התשואות לפני תחילת יום המסחר, הצלבת כיוון הדולר ובחירת אזורי עבודה יציבים. מעקב כזה מאפשר להימנע מפריצות שווא במדדים ולהתאים את רמת החשיפה לתנאי השוק הכוללים.
בדיקת יחסי התשואות בבוקר מעניקה הבנה רחבה על כיוון זרימת הכספים. כאשר רואים שהפער בין עשר לשנתיים נסגר במהירות, מבינים שהמדדים פועלים בסביבה תנודתית עם נטייה לחולשה, ומקפידים שלא להיגרר אחרי תנועות מהירות ואימפולסיביות בגרפים התוך יומיים.
מסחר עקבי דורש משמעת ברורה וניהול סיכונים שאינו מושפע משינויי סנטימנט רגעיים. מערכות מסחר אוטומטיות, כמו אלה שמפתחת חברת ALTRIX הפועלת באמצעות תוכנה ל-MetaTrader 5, סוחרות לפי כללים קבועים מראש, בלי פחד ובלי לרדוף אחרי פריצות בגרף כשהשוק הופך סוער בעקבות נתוני מאקרו.
- סריקת פערי התשואות במסך המאקרו כשלב ראשון לפני ניתוח גרפים מקומיים.
- בדיקת התאמה בין מגמת הדולר להתנהגות התשואות בטווחים השונים.
- שמירה על גבולות גזרה ברורים והישענות על רמות מחיר משמעותיות בגרף היומי.
איך עושים את זה, צעד אחר צעד
- פתיחת גרף המרווח בתוכנת הניתוח. פותחים בתוכנת TradingView את הביטוי TVC:US10Y פחות TVC:US02Y כדי לקבל תצוגה גרפית ישירה של פער התשואות בין האג"ח לעשר שנים לשנתיים.
- זיהוי כיוון התשואות הנומינליות. בודקים האם מחירי האג"ח יורדים והתשואות עולות. אם התשואה לשנתיים מזנקת מהר יותר מהתשואה לעשר שנים, מזהים תבנית של השתטחות דובית.
- הצלבה מול התנהגות מדד הדולר. בוחנים את מדד הדולר DXY כדי לוודא אם קיימת התאמה בין זינוק התשואות הקצרות לבין התחזקות המטבע האמריקאי מול סל המטבעות העולמי.
- בחינת תגובת מדדי המניות ברמות מפתח. עוקבים אחרי החוזים על המדדים המובילים ובודקים האם ניסיונות פריצה כלפי מעלה נתקלים בבלימה סביב רמות התנגדות יומיות, כתוצאה מהתייקרות עלויות המימון.
- בדיקת לוח השנה הכלכלי ואירועי הריבית. מוודאים מתי מתוכננות הודעות של הבנק המרכזי כדי להימנע מפעילות בתוך חלונות זמן של תנודתיות קיצונית והרחבת מרווחים.
צ'קליסט לפני שנכנסים לעסקה
- בדיקת מרווח התשואות 10Y פחות 2Y במסך המאקרו לפני תחילת יום המסחר
- בירור המגמה בתשואות הקצרות כדי להבין האם מתקיים לחץ של העלאות ריבית
- הצלבת כיוון הדולר מול תנועת התשואות לווידוא סביבת המסחר הכללית
- סימון רמות תמיכה והתנגדות על בסיס גרף יומי במדדים המובילים
- היערכות להקטנת היקפי החשיפה במצבי אי ודאות חריגים בשוק האג"ח
- מעקב אחרי זמני פרסום נתוני מאקרו מרכזיים למניעת הפתעות במחיר הביצוע
טעויות נפוצות ואיך מתקנים אותן
✗ הטעות: כניסה לעסקאות קנייה במדדים על סמך תבנית קצרה של חמש דקות, תוך התעלמות מזינוק בתשואות האג"ח לשנתיים.
✓ התיקון: מביטים על תמונת המאקרו הכוללת: אם התשואות הקצרות נמצאות בעלייה חדה, נמנעים מלהסתמך על איתותים בודדים בטווחים קצרים וממתינים לבלימה ברמות תמיכה יומיות.
✗ הטעות: הנחה שכל סוג של השתטחות בעקומה מביא להיחלשות מיידית של הדולר האמריקאי.
✓ התיקון: מבדילים בין השתטחות הנובעת מציפיות להעלאת ריבית שתומכת בדולר, לבין השתטחות שנובעת מצפי למיתון והורדות ריבית שעלולה להכביד עליו.
✗ הטעות: השארת פקודות עבודה פעילות בדקות שבהן מתפרסמת החלטת ריבית של הבנק המרכזי.
✓ התיקון: במצבי תנודתיות גבוהה סביב חדשות מאקרו יש להיעזר בעקרונות ניהול סיכונים שמרניים ולפנות לתמיכה או לכללי המסחר המוגדרים בחשבון כדי להימנע מהחלקות מחיר ומרווחים רחבים.
שאלות נפוצות
מה ההבדל בין עקומת תשואות שטוחה לבין עקומה הפוכה?
עקומה שטוחה מתארת מצב שבו הפער בין הריבית הקצרה לריבית הארוכה נמחק כמעט לחלוטין ומתקרב לאפס. עקומה הפוכה מתרחשת כאשר הפער הופך לשלילי והריבית הקצרה עוקפת בפועל את הארוכה, מצב המהווה אינדיקטור היסטורי מובהק להאטה כלכלית ממשמשת ובאה.
מדוע מניות טכנולוגיה רגישות יותר להשתטחות עקומת התשואות?
חברות טכנולוגיה וצמיחה נשענות על תחזיות לרווחים גבוהים בעתיד הרחוק. כאשר התשואות עולות עקב השתטחות דובית, המודלים הפיננסיים מהוונים את הרווחים העתידיים האלה לפי שער ריבית גבוה יותר, מה שמקטין באופן ישיר ומיידי את השווי המיוחס למניה.
איך תנודות בעקומת האג"ח משפיעות על סוחרי מט"ח?
שוק המט"ח מושפע רבות מפערי ריביות בין הכלכלות השונות. עלייה בתשואות הקצרות בארצות הברית ביחס למדינות אחרות הופכת את ההחזקה בדולר לכדאית יותר, מושכת זרימת הון בינלאומית ויוצרת לחץ התחזקות על המטבע מול צמדים מתחרים.
האם סוחרים תוך יומיים במדדים צריכים להביט על שוק האג"ח?
כן, מעקב בוקר אחרי התשואות לשנתיים ולעשר שנים מספק רקע קריטי לנזילות ולסנטימנט בשוק. הוא מסייע להבין האם תנועת המחיר במדד נשענת על זרימת כספים רחבה או שמדובר בתנודה מקומית שעלולה להסתיים במלכודת שוורים.
רוצים שהמסחר ירוץ לפי כללים קבועים, בלי לחץ ובלי ניחושים? הרובוטים של ALTRIX ל-MetaTrader 5 סוחרים לפי כללים מוגדרים מראש. אין ערובה לרווח.
דברו איתנו בוואטסאפמקורות
- Inverted yield curve - Wikipedia (en.wikipedia.org)
- The Yield Curve as a Leading Indicator (newyorkfed.org)
- Bond yield curve shifts explained: bear flattening, bull flattening, bear steepening and bull steepening (investinglive.com)